来源：上海申银万国证券
一、短期，A 股市场冲关遇阻，梳理相关线索：1． 抑制A 股市场过热是应有之意。2． 短期行业ETF 未见明显流入 ，但主动公募中聚焦单一赛道的产品普遍正循环。这类资金属性 ，需关注回调波段触发负循环的可能 。3． 油价上行推升通胀与“沃什上任交易”叠加，美债收益率上行 ，抑制风险偏好 。4． 二季度后续风险 ，可能来自于海外石油产业链产品短缺，同时冲击生产和需求。
短期 ，A 股赚钱效应累积质变 ，演绎了尝试开启正循环的冲关行情 。但各方面阻力显现，市场开启小波段调整 。
中期 ，A 股赚钱效应累积周期仍在延续。本轮上涨已经触及赚钱效应累积质变的位置 。产业趋势新催化 ，驱动下一轮行情，开启增量资金正循环 ，打开向上空间的条件会更好 。
二 、第二阶段上涨行情不怕等：随着时间的推移 ，更多积极因素可能累积（基本面的周期性改善，房地产 、大众消费、服务消费改善；中国制造竞争力向议价能力转化；海外AI产业再深化，国内AI 大模型应用突破）。向上突破行情中 ，能够发酵的乐观预期更全面 ，能够上涨的结构也会更丰富 。
如果仅基于AI 产业趋势行情，开启增量资金正循环 ，那么 ，诸多中周期的积极因素，可能无法在本轮上涨行情中及时反映 ，可能成为下一轮大波段上涨的支撑因素 。而如果两阶段上涨行情之间的震荡行情再延续 ，更多积极因素可能累积。主要包括：1． 基本面周期性改善，主要是房地产 ，大众消费 、服务消费的改善 。2． 中国制造业影响力向议价能力转化 ，中游制造盈利能力更广泛改善 。3． 海外AI 产业趋势再深化，国内AI 大模型应用也突破 ，那么行情演绎的纵深 ，可能就不局限在AI 硬件环节。这对应着，在第二阶段上涨行情到来时，能够发酵的乐观预期更全面 ，能够上涨的结构也会更丰富。
三 、短期调整波段 ，重视新老能源的对冲作用，关注化工向海外顺价的机会 。中期 ，继续围绕着AI 产业链和战略资源做配置 。
可能使得短期调整波段延伸的因素 ，主要还是霍尔木兹海峡封锁，石油价格上行的长尾影响 ，所以 ，新老能源是对冲资产。能够基于中国能源安全 + 供应链安全，提升全球份额 ，向海外有效顺价的方向 ，也会有对冲作用 。重点关注，新能源、新能源汽车 、基础化工 。
中期 ，本轮上涨行情的主线资产不变 ，继续关注AI 产业链和战略资源的配置机会。光通信 、储能、存储 、燃机中期仍是高举高打资产 。有色大概率也不会缺席第二阶段上涨，但短期石油产业链和有色金属之间可能存在跷跷板效应，有色重新走强 ，可能仍需要一段时间的震荡休整 。
风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期
